【研究报告内容摘要】
垃圾分类、环保督察助力渗滤液、餐厨等环保工程订单高成长。随着公司业务规模不断扩大,公司2018年及2019年新增订单金额持续增长,2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,2018年新增订单25亿元,同增32%。
渗滤液、餐厨等环保工程订单高成长,贡献业绩增量。预计2019公司归母净利同增35%-60%,非经常性损益对公司净利润的影响约为800万元,主要为政府部门补贴。
环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。
垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2018、2019年《生活垃圾分类制度实施方案》、《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。
子公司汉风科技主营工业节能,企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技,汉风科技主营工业节能,包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下,中小高污染、高排放企业被逐步淘汰,高耗能企业为了继续现有产能,有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外,在与高耗能企业接触时,公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息,未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。
投资建议:受益于垃圾分类、环保督察等影响,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、vocs治理、工业污水等业务有望加速拓展。
预计公司2019-2021年归母净利分别为3.3/4.2/5.2亿元,eps分别0.42/0.53/0.66元/股,对应2019年pe为18.4x,估值优势明显,维持“买入”评级。
风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。

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