【研究报告内容摘要】
19 全年扣非净利润同比增长 25%, q4 归母净利润同比增长 17.6%。 2020 年 1 月 10 日,公司发布 19 年业绩预增公告, 预计 19 年归母净利 润同比增加 50%左右,预计达到 46.5 亿元;扣非净利润同比增加 25% 左右,预计达到 39.4 亿元。按照业绩预增公告测算, 19 年 q4 归母净 利润 4.6 亿元,同比增长 17.6%,增速较 q3 的 16.6%基本保持平稳, q4 扣非净利润 5.3 亿元,同比增长 16.6%。
海南离岛免税: 离岛免税销售额持续快速增长,政策持续放宽可期。 根 据《海南日报》 2020 年 1 月 11 日报道, 19 年省内 4 家免税店销售额 共 133.76 亿元,同比增长 39%。 其中,《三亚日报》 1 月 9 日报道显示 19 年三亚市免税品销售额同比增长 35%。 此外,《人民日报》 1 月 8 日 报道, 19 年 1 至 11 月三亚免税店累计接待进店顾客 656 万人次,同比 增长 23%。 q4 以来海南离岛免税促销力度加强, 客单价提升明显, 20 年或持续促销做大离岛免税规模,或助力离岛免税政策持续放宽,中免 作为经营离岛免税的龙头企业或持续受益。 海南离岛免税的快速成长为 公司业绩增长的核心基石和中长期成长主要驱动力。
营收保持较快增长, 中免国际竞争力持续提升,维持“买入”评级。 公 司 q4 离岛免税营收增长加速,盈利增长稳健。公司未来看点包括: ① 三亚免税店规模持续增长,海口项目稳步推进,公司持续受益离岛免税 长期成长; ②北京和上海市内店打开成长新空间; ③机场免税稳健成长。 中长期来看公司受益我国居民高端消费持续增长、境内渠道在全球市场 份额提升、 中免集团采购能力持续提升,或转化为公司收入端持续增长、 渠道价格和选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背 景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司 19-21 年 eps 分别为 2.38、 2.47 和 2.95 元/股, 15 年以来公司 p/e 估值区间为 25 至 46 倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于战略机遇 期和公司国际免税龙头地位,给予 20 年 40 倍 p/e 估值, 维持合理价值 98.8 元/股,维持“买入”评级。
风险提示: 宏观经济影响需求,汇率波动,免税政策变化,行业竞争加 剧,三亚免税店盈利不及预期,促销费用较高、机场扣点提升。

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