【研究报告内容摘要】
事件:2020年3月9日,公司发布公告,公开发行面值为100元人民币的可转换公司债券585万张,发行总额为5.85亿元,发行价格为100元,债券期限为6年,第一至六年票面利率分别从0.50%逐渐上升至3.50%;可转债的初始转股价格为18.93元/股。
提升公司盈利能力,满足规模扩张需求。本次可转债募集资金用于收购星波通信32.46%股权,涵普电力的年产2.47万套配网自动化产品扩产易地技改项目,银川卧龙节能型牵引变压器产业化项目。公司军品业务毛利率高于民品,实现星波通信100%控股有利于增强盈利能力;电力和轨交产业化项目投产后,有望每年分别为公司约0.29亿和0.30亿元的税后净利润。
实现星波通信全资控股,纵深发展军工电子业务。募集资金中2.1亿元拟用于收购星波通信32.46%股权。星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制,产品广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中。随着国防信息化建设的不断增强,军队实战化演练将增大相关微波混合集成电路产品需求。本次收购完成后,公司将持有星波通信100%股权,公司军工业务板块进一步强化。
志良电子收购有望继续,军品业务逐步拓宽。2018年公司公告拟收购志良电子5%股权,2019年收购成都鼎屹51%股权。其中,成都鼎屹专注于红外光学、成像电路、图像处理和人工智能系统工程等方面的设计与研究,志良电子主要从事雷达电子战领域相关产品业务,其客户主要为国内军工单位。这两步体现了公司基于现有军工业务横向拓展与纵向深入布局。
配网升级迎合电网建设高景气,牵引变压器突破技术瓶颈。公司将利用分别投入募集金额中的1亿元用于配网自动化产品产能提升与自动化智能化升级项目,以及建设节能型牵引变压器制造基地。目前国家大力推动智能电网建设尤其是配网建设,涵普电力新建产能有望迎合未来不断扩张的市场需求。银川卧龙项目则有望突破制约行业发展的技术瓶颈,实现高速铁路节能型牵引变压器的产业化,保持其在铁路牵引变压器市场的领先优势。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2021年实现营业收入分别为16.62/19.96亿元,同比增长23.48%/20.06%;实现归母净利润3.48/4.35亿元,同比增长48.58%/25.01%;对应eps分别为0.97/1.21元;pe分别为19/15倍。维持“买入”评级。
风险提示:市场环境变化;流动性风险;政策风险;股票即期回报被摊薄的风险。

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